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季末數據跳升,市場波動收窄

時間:2019-10-21

宏觀數據季末跳升延續,但壓力仍在。中國三季度經濟數據發布,GDP增速進一步下行0.2個百分點至6.0%,工業增加值出現了比較顯著的季末跳升超市場預期,但比我們6%左右的預期略低一些。國壽安保認為,三季度數據出現了一些壓力,但單看9月有一些積極的信號。一是工業增加值7-8月明顯偏低,9月出現比較合理的跳升,從高頻數據上也印證這一點。如果我們假設7-8月偏低是去庫存和臺風影響的結果,那么9月庫存壓力減小和臺風后恢復生產,是非常合理的結果。二是投資數據依然偏弱,但9月部分分項不錯。地產投資仍維持在比較高的水平,其他地產相關的開工、施工數據也不錯。當前投資的下行,一方面剔除三大投資的其他部分壓力略大,另一方面制造業、基建投資恢復相對緩慢,但是趨勢上兩者還是不錯的,預計三季度基建投資仍有望進一步小幅上行,制造業投資有望維持當前水平但進一步下滑的概率非常小。三是消費數據相對平穩,但是扣除汽車影響略弱于8月。整體上看,經濟數據短期無憂,配合已經發布的社融等數據,預計四季度經濟也是以穩為主,受物價影響四季度名義增長可能略高于三季度,略利空債券利好股市、但通脹有壓力略利空股市估值,但目前分析下來市場已經預期相對充分,實際影響比較小。

債券市場方面,上周資金利率小幅上行,10月16日央行新做2000億MLF、但維持MLF利率不變,短期貨幣政策態度以穩為主,LPR利率的下調主要靠壓縮風險溢價。上周中美貿易談判取得階段性進展,提振市場風險偏好,債市承壓,利率債收益率曲線陡峭化上行。9月CPI和信貸數據超預期,但市場快速消化利空后反彈,經歷了前期調整后市場情緒有一定修復。全周信用債表現相對好于利率債,信用利差壓縮。展望后市,由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發生改變、消費持續反彈動力不足、房地產進入下行周期及基建擴張受限等因素,未來宏觀經濟仍處于筑底階段,向上彈性不足。7月政治局會議和央行二季度貨幣政策執行報告判斷“經濟下行壓力加大”,政策穩增長的信號更強。但這一輪寬信用的結構性導向更為明確,要求金融資源由地產向制造業和民企中長期融資傾斜,可能會限制未來信用擴張的速度。當前食品CPI與核心CPI走勢分化,市場通脹預期升溫,未來兩個季度CPI同比有持續破3%的壓力。國際市場上,發達市場基本面數據惡化,疊加美歐貿易戰升級、英國脫歐談判進展反復、中東地緣政治事件頻發,短期國際市場波動可能加大。國內央行堅持穩健思路,但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。短期國內市場寬松預期落空,疊加通脹預期升溫,利率調整有助于為后續交易提供空間。從中長期來看,基本面和流動性環境對債券市場的支撐依然明確,對債券市場持謹慎樂觀態度。

股票市場方面,上周市場呈現震蕩調整,市場沒有明顯的風格和趨勢。上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為-1.19%,-0.98%和-1.09%。從行業指數來看,傳媒(0.87%)、醫藥生物(0.74%)、休閑服務(0.63%)、銀行(-0.06%)、輕工制造(-0.17%)等行業表現相對較好,有色金屬(-3.85%)、電氣設備(-3.65%)、軍工(-3.58%)、電子(-2.92%)、通信(-2.74%)等行業表現靠后。國壽安保基金認為,市場風險偏好短期有所調整,其背后的邏輯是對通脹上行的擔憂,甚至部分市場參與者開始接受“類滯脹”的大類資產配置邏輯。我們認為,一是當前的通脹上行是明確的結構性的,剔除肉類價格或者核心通脹仍在下行,是寬松政策的制約不是完全的約束,更不是轉向的信號。二是近期金融政策出現微調,防風險+促進直接融資的方向已經非常明顯,若后續全社會平均收益下行并伴隨標準化產品需求增加,資本市場有望出現資金的持續流入。短期市場確實出現了兌現收益的壓力,但這種壓力并不會持續放大,我們仍維持中性偏多的觀點,短期市場有所波動但我們建議不宜降低倉位。在結構和行業上,面對部分兌現壓力仍可以繼續做一些積極調整,一方面科技龍頭本輪行情未走完,可以繼續持有,另一方面季報行情疊加估值切換,可以考慮增持一些前期略低迷的大金融和大消費優質個股。

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