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通脹超預期上行,市場略有壓力

時間:2019-11-11

10月CPI同比增長3.8%,環比0.9%,略超市場預期。具體分項來看,主要受食品價格中豬肉價格上漲帶動,和近期高頻數據的走勢完全一致。所幸的是目前還沒有出現明顯的擴散,其他食品價格略有走強但幅度很小,非食品環比數據也維持低位。另外,上周資本市場改革政策也有所推進,目前看關于分拆上市、定向增發等政策都基本修訂完成,資本市場迎來一定程度的利好,尤其是中長期趨勢較好。國壽安保基金認為,市場從“通脹與外資流入角力”進入“通脹與外資流入/資本市場改革政策角力”的階段,但由于通脹短期快速走強,導致原有平衡偏向于略壓制市場的方向。但考慮到前期市場對通脹走勢的預期比較充分,另外外資持續流入的趨勢沒有發生改變,市場短期略有壓力但相對有限。

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債券市場方面,11月5日央行足額續作到期MLF,并意外調降MLF利率5bp,顯示貨幣政策態度以穩為主。市場悲觀情緒有所修復,全周利率債收益率整體變動不大,前期領跌的3Y、5Y國開表現相對較好。信用債滯后反彈,5Y表現相對較好。展望后市,由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發生改變、消費持續反彈動力不足、房地產進入下行周期及基建擴張受限等因素,未來宏觀經濟仍處于筑底階段,向上彈性不足。7月政治局會議判斷“經濟下行壓力加大”,政策穩增長的信號更強。但這一輪寬信用的結構性導向更為明確,要求金融資源由地產向制造業和民企中長期融資傾斜,可能會限制未來信用擴張的速度。當前食品CPI與核心CPI走勢分化,市場通脹預期升溫,未來兩到三個季度CPI同比有持續破3%的壓力。國際市場上,美聯儲10月議息會議如期降息的同時刪除了“采取適當措施維持經濟擴張”的表述,年內再度降息的概率不大。國內央行堅持穩健思路,但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。短期央行調降MLF利率,打壓了市場關于通脹引發貨幣政策收緊的預期,債市前期調整后存在一定的交易空間。不過,央行調降MLF利率的直接原因可能在于壓低后續LPR報價,意在寬信用、穩增長。滯脹擔憂未消,中美貿易戰階段性緩和,疊加近期監管有邊際趨嚴態勢,交易可能需要注意安全邊際。從中長期來看,基本面和流動性環境對債券市場的支撐依然明確,對債券市場持謹慎樂觀態度。  

股票市場方面,上周市場風險偏好回升和外資延續流入,對市場形成支撐。上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為0.20%,1.47%和1.44%。從行業指數來看,電子(2.75%)、建筑材料(1.49%)、醫藥生物(1.49%)、電氣設備(1.21%)、食品飲料(1.20%)等行業表現相對較好,通信(-1.58%)、商貿(-1.40%)、農林牧漁(-1.35%)、房地產(-0.81%)、建筑裝飾(-0.76%)等行業表現靠后。國壽安保基金認為,隨著通脹的上行,潛在利好風險偏好因素有所缺失,市場仍難有大行情,當前通脹數據出現一些負面變化,下行的壓力已經明確有所累積且開始有所釋放。不過考慮到外資流入的對沖,市場并不會出現太大的波動。國壽安保基金認為,四季度整體股票市場大概率維持震蕩格局,不至于快速下行。但是,短期出現的通脹波動,對市場的情緒產生一些負面影響。另外,結構上一些適度的防御可能是對沖市場波動的主要方法,我們中期維持首推產業趨勢更好的科技龍頭,但階段性可以考慮具備一定抵御波動能力的行業,尤其是受益于通脹的行業,包括農林牧漁、食品飲料,另外低估值的行業包括汽車等也有一定的配置價值。

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