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雖非“類滯脹”,歲末年初要謹慎

時間:2019-11-18

經濟數據趨弱,企穩仍待政策破局。10月經濟數據沒有延續9月的偏強格局,一是工業增加值低于預期,發電量數據也有所驗證,但是與前期沿海電廠耗煤數據不一致,說明趨弱的情況可能已經從出口鏈條逐漸往內陸擴展。二是零售數據大幅走弱,剔除汽車也偏弱,主要是因為“雙十一”錯位的因素,減稅的年內月間差異因素也開始顯現。三是投資數據偏弱但地產投資仍然強勢,尤其是新開工、施工、竣工都出現了比較顯著的反彈。國壽安保基金認為,經濟企穩仍需政策破局。股票市場對宏觀數據已經鈍化,市場實際略受負面影響但非常有限。

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債券市場方面,臨近稅期資金利率小幅上行,當前貨幣政策態度以穩為主。央行調降MLF利率降低了市場對于結構性通脹引發貨幣政策收緊的擔憂,有助于穩定市場預期,10月CPI同比超預期對債市的沖擊十分有限。全周來看,在股市回調以及金融數據、經濟數據相繼不及預期的支撐下,債市情緒繼續修復。全周利率債收益率震蕩下行,收益率曲線趨平。展望后市,由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發生改變、消費持續反彈動力不足及基建擴張受限等因素,未來宏觀經濟仍處于筑底階段,向上彈性不足。此輪寬信用的結構性導向更為明確,要求金融資源由地產向制造業和民企中長期融資傾斜,可能會限制未來信用擴張的速度。當前食品CPI與核心CPI走勢分化,市場通脹預期升溫,未來CPI同比有持續上行壓力。美聯儲年內再度降息的概率不大,國內央行堅持穩健思路,但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。基建項目資本金比例下調的短期影響有限,未來需要關注地方債額度的提前下達和使用情況,當前政策逆周期調節的態度依然明確。“滯脹擔憂”未消,中美貿易戰階段性緩和,交易可能需要注意安全邊際。  

股票市場方面,上周市場受流動性趨近、宏觀數據略弱等因素出現了調整。上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為-2.46%,-1.77%和-2.13%。從行業指數來看,食品飲料(0.15%)、電子(0.07%)、醫藥生物(-0.84%)、銀行(-2.35%)、計算機(-2.41%)等行業表現相對較好,家用電器(-5.54%)、休閑服務(-5.43%)、農林牧漁(-4.95%)、采掘(-4.56%)、商業貿易(-4.08%)等行業表現靠后。國壽安保認為,近期市場出現了一些負面的變化,尤其是隨著通脹的上行,潛在利好風險偏好因素有所缺失,市場仍難有大行情,當前通脹數據出現一些負面變化,下行的壓力已經明確有所累積且開始有所釋放,市場短期承壓。但是我們務必要提示,當前經濟不是“類滯脹”,一方面目前通脹主要是結構性的,另一方面也沒有出現比較顯著的通脹預期或通脹擴散,形成明確的制約概率不大。所以,我們并不是基于“類滯脹”邏輯而普遍性的看弱市場,而是從流動性趨弱的角度認為短期有回調壓力,一是通脹上行在一定程度制約了貨幣寬松的進程,二是外資大幅流入后會趨穩,邊際上難現持續放大,三是經濟壓力大疊加今年以來漲幅較大,階段性有兌現收益的壓力,四是資本市場改革長期利好市場,但短期帶來一定“抽血”效應。因此,股票市場在流動性趨弱的環境下,我們建議在歲末年初采用穩健的策略。行業上,中期維持首推產業趨勢更好的科技龍頭,但階段性可以考慮具備一定抵御波動能力的行業,尤其是受益于通脹的行業,包括農林牧漁、食品飲料,另外低估值的行業包括汽車等也有一定的配置價值。

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