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外資流入對沖通脹上行

時間:2019-11-04

10月以來資本市場出現兩個重點變化形成了對沖,市場仍維持相對較強的震蕩格局。一是通脹數據出現了比較顯著的上行,我們結合10月高頻的價格數據,需要對短期快速上行的豬肉價格和相關食品價格提高關注度。如果基于近期高頻數據,10月CPI可能接近3.5%一線,快速上行的通脹對市場的整體估值水平產生了壓制。二是外資出現了比較顯著的流入,僅陸股通一項上周全周北上資金流入 A 股 230 億元,周五的流入規模更是再創近一個月以來的新高,達到 74.5 億元,一方面有外圍市場普遍向好的影響,另一方面也有11月MSCI納入A股比例上升,主動投資者提前加倉的影響。國壽安保基金認為,海外資金流入仍在持續中,對市場擔憂的通脹因素形成了比較顯著的對沖,短期市場仍維持較好,不過也需要對通脹走勢持續保持關注。通脹仍是未來2個季度對大類資產配置影響最重大的因素。

債券市場方面,繳稅之后資金利率小幅回落,央行公開市場轉向凈回籠資金、且四季度未進行TMLF操作,短期貨幣政策態度以穩為主。近期豬肉及其替代品價格持續上漲,市場對通脹的擔憂進一步上升,疊加央行貨幣政策“以我為主”,市場悲觀情緒發酵。全周利率債延續調整,3年以上利率債調整幅度在10bp上下,中高等級信用債跟隨下跌。展望后市,由于外需跟隨全球經濟共振走弱的趨勢未發生改變、消費持續反彈動力不足、房地產進入下行周期及基建擴張受限等因素,未來宏觀經濟仍處于筑底階段,向上彈性不足。7月政治局會議判斷“經濟下行壓力加大”,政策穩增長的信號更強。但這一輪寬信用的結構性導向更為明確,要求金融資源由地產向制造業和民企中長期融資傾斜,可能會限制未來信用擴張的速度。當前食品CPI與核心CPI走勢分化,市場通脹預期升溫,未來兩到三個季度CPI同比有持續破3%的壓力。國際市場上,美聯儲10月議息會議如期降息的同時刪除了“采取適當措施維持經濟擴張”的表述,年內再度降息的概率不大。國內央行堅持穩健思路,但貿易談判進展起伏和國際經濟、金融環境動蕩的背景下國內貨幣政策仍有相機抉擇的空間。短期通脹預期升溫、貿易戰邊際緩和,疊加國內市場寬松預期落空,利率調整有助于為后續交易提供空間。從中長期來看,基本面和流動性環境對債券市場的支撐依然明確,對債券市場持謹慎樂觀態度。 

股票市場方面,上周市場延續震蕩,結構差異有所顯現,外資流入對短期風格產生了較大影響。上證綜指,中小板指和創業板指漲跌幅分別為0.11%,0.08%和0.70%。從行業指數來看,家用電器(8.71%)、食品飲料(2.98%)、醫藥生物(2.70%)、非銀金融(0.96%)、傳媒(0.52%)等行業表現相對較好,紡織服裝(-2.15%)、鋼鐵(-2.14%)、農林牧漁(-1.95%)、機械設備(-1.65%)、建筑裝飾(-1.44%)等行業表現靠后。國壽安保基金認為,隨著通脹的上行,潛在利好風險偏好因素有所缺失,市場仍難有大行情,甚至下行的壓力可能會有所累積。雖然我們短期認為市場仍維持相對較好的狀態,但年末或明年初可能會受到通脹快速上行的沖擊,市場波動可能顯著加大。從通脹層面分析,實際對經濟的壓制是非常有限的,一是通脹主要是結構性的,剔除肉類價格后價格普遍在下行。二是近期經濟波動仍較大,PMI數據顯著低于預期或顯示了未來新訂單確認偏弱,增長后勁不足,后續基建端會持續發力。但是需要提示,近期豬肉價格上行過快,確實很可能在CPI等重要數據發布前后市場出現比較大的波動,是重要的風險點。因此,我們認為,四季度整體股票市場流動性偏寬的環境下,尤其是外資持續流入下,市場大概率維持震蕩格局,不至于快速下行。但是,結構上的一些適度的防御可能是對沖波動的主要方法,我們中期維持首推產業趨勢更好的科技龍頭,但階段性可以考慮布局估值相對較低且具備一定業績改善屬性的家電、汽車等行業。

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